執行摘要
- 在提議降低 ETH 發行率後，以太坊社群目前正在就 ETH 貨幣政策展開激烈爭論。
- Liquid 質押、重新質押和流動性重新質押等新創新帶來了額外的收益機會，顯著提振了質押需求。
- 人們擔心，質押衍生性商品的日益盛行可能會削弱以太坊作為貨幣的功能，並改變網路的治理權力。
本週末，中東地緣政治緊張局勢加劇，最終導致上週六對以色列的無人機襲擊。鑑於加密貨幣市場是唯一在周末進行交易的資產，這引發了數位資產市場的顯著下滑。 BTC 下跌-8%，ETH 價格下跌-13%。市場略有復甦，但繼續橫盤下跌，投資者對長期影響持謹慎態度。
在以太坊生態系統中，關於其發行率的潛在變化也一直存在著重大爭論。這場討論是在兩名以太坊研究人員提出建議時引發的，建議減緩 ETH 的發行，從而減少質押獎勵。
總體目標是減少質押池的成長，以管理流動性質押和重新質押等新創新日益增長的主導地位，並保護以太坊作為貨幣的功能。
以太坊上的質押需求出乎意料地高，目前積極參與以太坊權益證明的 ETH 數量為 31.4 萬枚 ETH（約佔總供應量的 26%）。我們可以看到近幾個月質押的 ETH 增速正在加快。尤其是在 2023 年 2024 月推出 Eigenlayer Restake 協議和 XNUMX 年初 Liquid Restake 協議等新創新之後。
扭曲的激勵機制
最初，權益證明協議的設計理念是，隨著抵押的 ETH 越多，每個驗證者的邊際收入就會下降。該機制可以自我調節質押池的規模，目前質押了 31.4 萬 ETH，每個驗證者的年 APY 預計約為 3.2%。
然而，MEV 收益、Liquid Stake、Restake 和 Liquid Restake 等新發展帶來了更多機會。因此，用戶質押的誘因和需求不斷增加，超越了最初的願景。
如果我們按來源對質押存款進行分類，就會發現自今年年初以來，Liquid Restake 提供者質押的 ETH 顯著增加。這些協議目前佔新質押 ETH 的 27%，而 Liquid Stake 提供商的新存款自 XNUMX 月中旬以來已經減少。
重新抵押是由 EigenLayer 協議於去年推出的。 EigenLayer 使用戶能夠將質押的 ETH 或 Liquid 質押代幣存入 EigenLayer 智能合約中。然後，這些資產可以被其他服務（例如匯總、預言機和橋接器）用作安全抵押品。除了從以太坊主鏈獲得的原生質押收益之外，Retakes 還可以從這些服務中賺取額外費用。
自協議推出以來，Eigenlayer 上的質押激增，鎖定的總價值 (TVL) 目前超過 14.2 萬 ETH（約 $13B）。對重新質押的高水準需求也部分歸因於對 Eigenlayer 空投活動的預期。
Eigenlayer 超過 61.1% 的 TVL 來自原生質押 ETH，其餘部分由 Liquid 質押代幣組成，其中 Lido 的 stETH 處於領先地位，佔總 TVL 的 21.5%。
流動性重新抵押的興起
Liquid Restake 的運作方式與 Liquid Stake 非常相似，允許用戶重新抵押其代幣並獲得其重新抵押資產的流動性表示作為回報。這是 Eigenlayer 用戶似乎更喜歡的一個選項，Eigenlayer 中 63% 的存款是透過 Liquid Restake 提供者進行的。
以太坊基金會的研究人員對高且不斷增長的質押率表示擔憂。雖然質押更多的 ETH 會給每個驗證者帶來較低的獎勵率，但如果質押的 ETH 總量變得很大，支付的總獎勵仍可能會導致通貨膨脹。目前，自合併以來新發行的代幣約佔 ETH 總供應量的 1.01%，儘管這被同期銷毀的約 3.55% 的供應量所抵消。
隨著越來越多的 ETH 進入質押池，通貨膨脹的影響開始影響到越來越少的 ETH 持有者。換句話說，財富正在不斷縮小的非質押 ETH 持有者群體轉向不斷增長的質押 ETH 持有者群體。
隨著時間的推移，這種「實際收益率」成分可能會降低持有 ETH 的吸引力，並可能削弱 ETH 作為以太坊生態系統中貨幣資產的功能。相反，「貨幣」的角色可以遷移到像 stETH 這樣的 Liquid Stake 代幣，甚至遷移到 Liquid Restake 代幣，這些代幣充當增壓的收益工具。這種發展的副作用將是發行這些衍生代幣的專案對以太坊執行層和共識層的治理和穩定性產生巨大影響。
今天，我們已經注意到，一半的質押 ETH 是透過這些衍生項目提供的。 42% 質押的 ETH 透過 Liquid Stake 代幣重新流動，另外 8% 透過 Liquid Restake 衍生品重新流動。
以太坊研究人員的擔憂也適用於以太坊的貨幣性。在 ETH 總供應量中，11% 為 Liquid Stake 代幣，2.2% 為 Liquid Restake 代幣。
以太坊基金會提出的提案旨在限制和限制年度發行，從而減少新質押者進入礦池的動力，並有望減緩質押增長率。的，並且挑戰了再次更新ETH 貨幣政策的必要性。
然而，在上次 Decun 升級期間，質押池的成長已經受到輕微限制。硬分叉引入了每 8 分鐘 epoch 最多 6.4 個新驗證者的限制，並取代了流失限制功能。這有效地限制了驗證者的數量和可以進入質押池的質押量，暫時緩解了一些壓力。
總結與結論
以太坊生態系統正在討論修改 ETH 發行率的提議，旨在減緩質押池的擴張。目標是減輕 Liquid Stake 和 Restake 等創新的影響，這些創新旨在提高收益機會，從而提高用戶的需求。
質押激增（目前已達 31.4 萬 ETH，約佔總供應量的 26%）是由 Eigenlayer 等 Restake 協議推動的。這些發展日益導致流動性質押代幣的激增，從長遠來看，這可能會開始削弱以太坊作為貨幣資產的作用。以太坊基金會建議限制年度發行量，以減緩質押池的成長，但這些提議遭到了社區的強烈抵制。
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