• Tokyos kärninflation för april kom in på 1.8 % å/å, den långsammaste ökningstakten sedan september 2022 och under BoJ:s inflationsmål på 2 %.
• Den senaste uppsättningen av Tokyos KPI som är mjukare än väntat kan skjuta tillbaka tidpunkten för nästa BoJ:s räntehöjning.
• En breddning av amerikanska statsobligationer-JGBs avkastningsspreadpremie kommer sannolikt att stödja en ytterligare potentiell uppgång i USD/JPY.
• Den nuvarande uppgången i USD/JPY sedan mitten av mars 2024 har åtföljts av en lägre volatilitet jämfört med dess mer abrupta uppgångar från juli 2022 till september 2022 som utlöste den faktiska valutainterventionen från MoF i oktober 2022.

Detta är en uppföljningsanalys av vår tidigare rapport, "USD/JPY Teknisk: Stigande US Treasury-JGB-räntespreadningar uppväger BoJ:s interventionsrisk" publicerad den 11 april 2024. Klicka här. för en sammanfattning.

Prisåtgärderna för USD/JPY har fortsatt sin obevekliga uppåtgående klättring och bröt över psykologinivån på 155.00 onsdagen den 24 april, och klarade sig över den tidigare svängningen i juni 1990 på 155.10. Den amerikanska dollarn ökade med +0.2% mot JPY i slutet av gårdagen, den 25 april USA-sessionen för att nå en ny 52-veckors högsta på 155.75.

Hittills har USD/JPY stigit med cirka +660 punkter (+4.4 %) från den historiska Bank of Japans (BoJ) penningpolitiska beslut den 19 mars 2024 för att avsluta sin åttaåriga kortsiktiga negativa räntepolitik, höjt dess dagslåneränta till 0-0.1 % för första gången på 17 år och skrotade det 10-åriga japanska statsobligationsprogrammet (JGB) för styrning av avkastningskurvan.

I dagens tidiga asiatiska session handlades valutaparet USD/JPY i sidled i ett snävt intervall på 10 punkter när marknadsdeltagarna väntar på det senaste penningpolitiska beslutet och den ekonomiska utsiktsrapporten från BoJ vid cirka 0300 GMT idag.

Konsensus förväntar sig ingen förändring av dagslåneräntan och en liten revidering uppåt av dess medianprognostiserade kärninflation (exklusive färska livsmedel och energi) i Japan till 2 % å/å från 1.9 % å/å för räkenskapsåren 2024 och 2025.

Tidpunkten för nästa BoJ:s höjning grumlad av mjuka Tokyos kärn-KPI

Tidpunkten för nästa BoJ:s räntehöjning kan dock bli lite "komplicerad" eftersom den senaste Tokyo-inflationsdatan för april (kom ut tidigare idag) saktade ner från föregående månad och kom in under förväntningarna. Tokyos kärninflationstakt (exklusive färsk mat och energi) sjönk till 1.8 % å/å i april från 2.9 % å/å som trycktes i mars, under konsensus på 2.7 % å/å, den långsammaste ökningstakten sedan september 2022.

Det anses vara en stor överraskning att Tokyos kärninflationstrend, som ofta nämns som en ledande indikator på den nationella Japanska KPI, har fallit under BoJ:s inflationsmål på 2 %, där tjänstemän under de senaste två månaderna har uttryckt "högt förtroende" för att Japan ekonomin har lyckats ta sig ur sin decennium-plus av deflationsspiralmiljö med en stabil inflationstillväxt på omkring 2 % framöver.

Därför kommer BoJ-guvernör Uedas presskonferens senare i dag efter slutet av den japanska börssessionen troligen att bli avgörande eftersom han sannolikt kommer att "frågas" om huruvida det mjuka Tokyo CPI-trycket är början på en ny trend eller bara en extremvärd. Hans vägledning om hur säker BoJ:s syn på Japans inflationstrenden i ljuset av denna nya uppsättning data kan kasta ljus över huruvida denna juli fortfarande är "live" för nästa BoJ:s räntehöjning.

Interventioner för att stärka JPY kan vara ineffektiva vid denna tidpunkt

Fig. 1: Amerikanska statsobligationer/JGB-avkastningsspreadar på medellång sikt trender från den 26 april 2024 (Källa: TradingView, klicka för att förstora diagrammet)

Under de senaste två veckorna har det förekommit en rad verbala ingripanden från Japans finansministeriums tjänstemän för att tala ned den amerikanska dollarns styrka när USD/JPY har klarat sig över den tidigare 151.95-nivån där japanska myndigheter antog en faktisk valutaintervention den 21 oktober 2022, och spenderade nära 60 miljarder USD för att sälja den amerikanska dollarn mot JPY.

Under den tidpunkten i slutet av oktober 2022 började ökningstakten av amerikanska statsobligationer avta, vilket minskade dess avkastningspremie över JGBs avkastning. Därför förstärkte det effektiviteten av Japans valutaintervention för att driva ned USD/JPY med -16 % på tre månader för att nå en lägsta nivå på 127.22 den 16 januari 2023.

I det aktuella sammanhanget, även om räntorna för JGBs har ökat avsevärt sedan BoJs senaste penningpolitiska möte i mars, där den 2-åriga JGB-räntan skjutit i höjden till 0.3 % vid denna tidpunkt då detta skrivs, en 34-årig hög från nära kl. 0 % i början av året.

Räntorna på amerikanska statsobligationer steg dock i snabbare takt än JGB-räntorna på grund av en mycket klibbigare och förhöjd inflationstrend i USA som förångade den tidigare mycket efterlängtade Fed-duvans pivotberättelse som omfamnas av marknadsaktörerna i början av 2024.

Ränteskillnadspremien mellan 2- och 10-åriga amerikanska statsobligationer över JGBs har breddats ytterligare med cirka 40 räntepunkter (bps) sedan 11 mars 2024, vilket i sin tur stödjer en svagare JPY över den amerikanska dollarn (se fig 1).

Lägre volatilitetsrörelse för USD/JPY under de senaste 5 veckorna

Fig 2: Huvudtrenden för USD/JPY den 26 april 2024 (Källa: TradingView, klicka för att förstora diagrammet)

De senaste verbala interventionerna från japanska MoF-tjänstemän har fokuserat på övervakningen av volatilitetsrörelser på valutamarknaderna för någon form av "oönskade rörelser som antydde att faktisk intervention kan ta form om rörelser av USD/JPY blir abrupta.

Intressant nog har uppgången för USD/JPY från veckan den 11 mars 2024 åtföljts av ett relativt lägre volatilitetsvillkor mätt med ett 4-veckors glidande medelvärde av dess veckointervall (högsta och lägsta prispunkter).

Däremot ökade det 4-veckors veckointervallet för USD/JPY avsevärt under perioden från juli 2022 till september 2022 innan den faktiska valutainterventionen inträffade i oktober 2022 (se fig 2).

Därför kan MoF inte ingripa på valutamarknaden med tanke på ett sådant lägre volatilitetsvillkor som har följt med den nuvarande stora upptrendfasen för USD/JPY.

Innehållet är endast avsett för allmän information. Det är inte investeringsrådgivning eller en lösning att köpa eller sälja värdepapper. Åsikter är författarna; inte nödvändigtvis OANDA Business Information & Services, Inc. eller något av dess dotterbolag, dotterbolag, tjänstemän eller direktörer. Om du vill reproducera eller omdistribuera något av innehållet som finns på MarketPulse, en prisbelönt valuta-, råvaru- och globala indexanalys och nyhetssajttjänst producerad av OANDA Business Information & Services, Inc., vänligen gå till RSS-flödet eller kontakta oss på [e-postskyddad]. Besök https://www.marketpulse.com/ för att ta reda på mer om takten på de globala marknaderna. © 2023 OANDA Business Information & Services Inc.