Cypherpunks tidak harus menyukai token dolar yang terpusat dan dapat disensor. Namun jangan salah—stablecoin tepercaya akan sangat bullish untuk kripto sungguhan.

RUU stablecoin baru yang diusulkan di Senat AS mewujudkan dualitas regulasi: meskipun tujuan langsungnya adalah untuk memasang pagar pembatas di sekitar satu segmen sistem keuangan berbasis blockchain, efek utama dari RUU ini adalah untuk melegitimasi dan bahkan “meningkatkan biaya” kripto. dunia secara keseluruhan. 

Baru Tagihan Lummis-Gillibrand akan menetapkan definisi dasar, persyaratan penyimpanan dan penebusan, dan tanggung jawab peraturan untuk cabang kripto yang mungkin paling tidak kontroversial atau inovatif: stablecoin USD yang didukung deposit seperti USDT Tether dan USDC Circle. Para cypherpunk garis keras dan para maksimalis Bitcoin secara luas meremehkan sifat instrumen-instrumen ini yang sepenuhnya tersentralisasi, bergantung pada bank, dan terpusat.

Namun fitur-fitur yang sama yang membuat stablecoin membosankan bagi para pengguna kripto asli menjadikannya dapat dipahami, dan bahkan menarik, bagi para pembuat undang-undang. Berbeda dengan bitcoin, sebenarnya ada seseorang yang harus dituntut jika terjadi kesalahan dengan stablecoin. Sangat mudah bagi OFAC atau entitas lain untuk mendapatkan penerbit stablecoin untuk menyingkirkan pelaku jahat dari sistem. Selain itu, para pembuat undang-undang mungkin akhirnya menyadari bahwa stablecoin adalah cara yang ampuh untuk melakukan hal tersebut memperluas permintaan global terhadap dolar AS, sebuah kunci (jika jarang diakui secara terbuka) Tujuan strategis Amerika.

Baca lebih lanjut: Jiwa DeFi Sedang Diadili Dengan Kasus Avi Eisenberg dan Uniswap

Tentu saja, semua fitur ini bertentangan dengan prioritas asli kripto seperti hak asuh mandiri, menyingkirkan perantara keuangan, dan membiarkan individu bertransaksi secara bebas lintas batas. Jika mata uang kripto hanya menjadi stablecoin berbasis fiat, hal ini akan menjadi hasil yang mengecewakan dalam pencarian uang digital terdesentralisasi selama puluhan tahun.

Namun regulasi stablecoin sebenarnya tidak mengarah pada hal tersebut. Sebaliknya, ini adalah keuntungan besar bagi dunia kripto, dan hal ini menurut salah satu pengkritiknya yang paling keras: Elizabeth Warren memperkirakan dalam suratnya baru-baru ini kepada Menteri Keuangan Janet Yellen bahwa meresmikan pengawasan stablecoin akan aktivitas kripto “supercharge”. - meskipun Warren tentu saja melihat hal ini sebagai hal yang negatif, dengan menunjuk pada peningkatan peluang bagi teroris untuk menghindari sanksi dan menerima pendapatan yang tidak dapat dilacak. 

Dolar Bekerja Lembur

Pada tingkat paling dasar, rezim stablecoin yang teregulasi berarti pemegang stablecoin di seluruh dunia dapat menikmati regulasi berkualitas AS untuk dolar yang disimpan sendiri. Sulit untuk melebih-lebihkan betapa menariknya hal ini, khususnya bagi mereka yang berada di negara berkembang atau wilayah konflik. Kepercayaan tambahan ini dapat memicu lonjakan global jumlah orang yang memegang dolar digital, dan peningkatan pesat dalam UX serta aspek lain dari perangkat lunak dan produk berorientasi kripto.

Kita tidak berbicara tentang dolar digital lama: peraturan formal dapat berdampak besar pada Tether, penerbit stablecoin dolar luar negeri. Benar atau salah, banyak orang baik di dalam maupun di luar kripto merasa was-was terhadap stabilitas dan aktivitas Tether. Meskipun sebagian dari dukungan Tether dipegang oleh perusahaan Amerika Cantor Fitzgerald, penerbitnya sendiri – yang bahkan masih belum memiliki domisili peraturan yang jelas – akan menghadapi hambatan besar dalam melewati rintangan peraturan untuk beroperasi di bawah undang-undang seperti Lummis-Gillibrand. Jika Tether tidak dapat memenuhi syarat, pertukaran dan layanan kripto kustodian yang berbasis di AS tidak lagi dapat menyentuhnya, sehingga meminggirkan stablecoin USDT.

Baca lebih lanjut: USDT Tether Mencapai Kapitalisasi Pasar $100 Miliar untuk Pertama Kalinya

Lebih banyak permintaan terhadap dolar digital pada gilirannya akan menciptakan lebih banyak permintaan terhadap aset kripto asli dalam beberapa cara. Yang paling jelas, stablecoin banyak digunakan oleh pedagang kripto, sehingga regulasi sebenarnya akan menciptakan penghalang yang lebih kuat bahkan untuk degen kripto yang paling banyak mengalami degen. Yang lebih mendasar lagi, stablecoin ini akan tetap bergerak di jalur blockchain publik yang terdesentralisasi, dan biaya untuk transaksi tersebut pada akhirnya dibayar dalam aset asli seperti ETH, AVAX, atau SOL, bukan dalam dolar.

Hal ini mungkin bukan merupakan sumber pendapatan rantai baru yang besar, namun hal ini akan menciptakan hubungan langsung antara permintaan Departemen Keuangan AS dengan kesehatan blockchain publik. Ini adalah mimpi terburuk Elizabeth Warren: begitu kustodian mulai menghasilkan uang dari pengelolaan dolar yang berpindah ke blockchain, mereka akan lebih banyak berinvestasi dalam regulasi yang masuk akal atas aset kripto yang mengamankannya. Dengan kata lain, sulit untuk membayangkan masa depan di mana Kongres mengesahkan peraturan untuk stablecoin di Ethereum, tetapi tempat utama untuk membeli ETH – Coinbase – tetap berada di wilayah abu-abu yang semi-legal, di bawah pengawasan SEC.

Bagi pengguna, daya tarik yang melekat pada stablecoin AS yang teregulasi juga dapat menjadi jalan menuju layanan asli blockchain lainnya. Misalnya, pemegang USDC di luar negeri mungkin hanya menyimpan stablecoin mereka di dompet sederhana untuk disimpan dan pembayaran – namun mereka juga memiliki akses tanpa hambatan ke protokol peminjaman dan layanan kontrak cerdas canggih lainnya. Beberapa di antaranya, tentu saja, rapuh atau palsu, dan pada saat itu regulator di seluruh dunia kemungkinan akan menghadapi tekanan untuk mengawasi produk-produk tersebut dengan lebih baik – sekali lagi, melegitimasi “DeFi” dan juga mengekangnya.

'Mereka Mencapai Catatan Makro yang Tepat'

Mengenai rincian RUU Lummis-Gillibrand, reaksi beragam hingga positif. 

“Rencana tersebut mencapai beberapa catatan makro yang tepat, namun RUU ini memiliki banyak masalah implementasi teknis yang harus diselesaikan,” katanya Austin Campbell, sebelumnya adalah manajer aset dan risiko untuk penerbit stablecoin Paxos. “Hal ini juga membuat keputusan besar terhadap stablecoin yang tidak didukung fiat yang mungkin tidak diperlukan, atau setidaknya tidak diperlukan karena mereka mengejarnya.”

Campbell mengacu pada larangan undang-undang tersebut terhadap penerbitan “stablecoin pembayaran algoritmik,” yang sebagian didefinisikan sebagai “[menggunakan] algoritma yang menyesuaikan pasokan aset kripto sebagai respons terhadap perubahan permintaan pasar terhadap aset kripto.” 

Baca lebih lanjut: Saat USDe Ethena Dengan Cepat Mencapai Kapitalisasi Pasar $2 Miliar, Beberapa Orang Bertanya-tanya Apakah Ini Sama Berisikonya dengan UST Terra

Ketentuan ini merupakan reaksi spesifik terhadap jatuhnya stablecoin UST Luna pada tahun 2022. Namun, beberapa pihak khawatir bahwa ketentuan tersebut dapat berdampak pada instrumen seperti DAI atau Ethena yang tidak menggunakan dukungan dolar 1:1, tetapi juga tidak terlalu berisiko seperti Mimpi buruk Luna Rube Goldberg. Secara pribadi, saya tidak bisa mengatakan bahwa saya keberatan dengan kehati-hatian ini—ada risiko bahkan di DAI dan Ethena, dan mempersulit kebingungan antara token tersebut dengan dolar sebenarnya tampaknya tidak terlalu buruk.

Ketentuan lain dalam RUU Lummis-Gillibrand yang paling mendapat perhatian adalah batasan sebesar $10 miliar pada jumlah kandang yang dapat diterbitkan oleh “lembaga perwalian non-penyimpanan.” Beberapa orang melihat hal ini bertujuan untuk mencegah perusahaan teknologi menerbitkan stablecoin, yang tampaknya benar—ingat kemarahan universal ketika Facebook mulai berbicara tentang menerbitkan stablecoinnya sendiri pada tahun 2019. Namun ketentuan ini akan memusingkan Circle, yang saat ini merupakan penerbit terbesar yang berbasis di AS. senilai $33 miliar, dan bukan bank penyimpanan.

Kerutan tersebut dan kerutan lainnya tentu patut diperdebatkan. Namun yang lebih penting, kemajuan serius menuju regulasi stablecoin yang dapat diterima secara luas sudah menjadi momen legitimasi yang besar bagi kripto. Ketika ia lewat, ujung tipis dari irisan itulah yang membuka pintu menuju hal-hal yang jauh lebih besar.