- حاشیه اولیه برای سوآپ GBP تا 65٪ به دلیل بودجه کوچک افزایش یافته است.
- 5 مورد از 6 حرکت بزرگ تا کنون در نرخ پوند در طول سپتامبر 2022، از زمان بودجه کوچک، رخ داده است.
- ما به مدلهای حاشیه اولیه و چگونگی تغییر IM در طول زمان نگاه میکنیم.
- منصفانه است که بگوییم بازارهای سوآپ GBP هرگز یک ماه مشابه آن را ندیده اند!
برای کسانی که می دانند، این وبلاگ تقریباً خودش می نویسد. تاد 6 سال پیش وبلاگ بسیار مشابهی نوشت:
بیایید تجزیه و تحلیل را ادامه دهیم و به سناریوهایی نگاه کنیم که اکنون مارجین اولیه را برای مبادلات GBP SONIA پاکسازی شده در LCH ایجاد می کند.
تعداد
حاشیه اولیه مورد نیاز است
بعد از شوک و هیبت از مینی بودجه و سپس U-Turn باورنکردنی، حاشیه های اولیه برای سوآپ های نرخ بهره به طور متمرکز در بازارهای پوند تغییر اساسی کرده است.
به یاد داشته باشید که این مبادلات مشمول پاکسازی دستوراتبنابراین اگر در این بازار فعال هستید این درد را احساس کرده اید. اکنون چقدر حاشیه اولیه اولیه باید ارسال شود؟
ما تجزیه و تحلیل را اجرا می کنیم در CHARM برای پیدا کردن
دریافت مبادله GBP ثابت
مارجین اولیه مورد نیاز برای معامله یک سوآپ مستقل 100 میلیون پوندی 10 سال دریافت SONIA ثابت در LCH اکنون برابر است GBP7.180 میلیون پوند (معادل حدود 86bp ریسک). از CHARM:
نمایش؛
- LCH میانگین شش حرکت تاریخی بدترین را برای محاسبه حاشیه اولیه در مبادله می گیرد.
- برای یک مبادله ثابت دریافت، این به معنای نگاه کردن به دورههایی است که نرخها افزایش یافتهاند (گیرنده زمانی که نرخ بهره بالاتر میرود، پول خود را از دست میدهد).
- اینها حرکت های بازار در یک دوره 5 روزه است - به اصطلاح "بردار PnL" 5 روزه.
- بهطور باورنکردنی، همانطور که امروز ایستادهایم، 5 مورد از آن 6 بدترین حرکت 5 روزه برای یک مبادله Receive Fixed در سپتامبر 2022، در نتیجه شوک کوچک بودجه بود.
- حتی باورنکردنی تر، همه آن 5 حرکت بزرگتر از هر افزایش قبلی در نرخ بودند.
- بدترین روز قبل در 17 ژوئن 2013 بود. کسی علت را به خاطر می آورد؟
- هیچ چیز دیگری باعث نشده است که نرخ ها در مدت زمان کوتاهی به این اندازه بالا برود.
پرداخت مبادله پوند ثابت
مارجین اولیه مورد نیاز برای معامله یک سوآپ مستقل 100 میلیون پوندی 10 سال پرداخت SONIA در LCH اکنون برابر است GBP5.308 میلیون پوند (معادل حدود 63bp ریسک). از CHARM:
نمایش؛
- شش بدترین حرکت 5 روزه برای مبادله دستمزد ثابت - یعنی زمان هایی که نرخ ها بسیار پایین تر رفته اند.
- 4 بدترین روز برای نرخ های بریتانیا همه حول و حوش نتیجه همه پرسی برگزیت بود. چه شوک بود!
- در حالی که نرخهای بهره به دلیل لمان سقوط کرد، به دلیل بحران بدهی اروپا، به دلیل همهگیری کووید (!) آنها به اندازه برگزیت سوزن (به نرخ پوند) را تکان ندادند.
- اما صبر کنید، ما دو روز در سال 2022 داریم که آنها را نیز کاهش می دهند - ژوئن و فوریه امسال. فوریه من حدس می زنم بود تهاجم روسیه به اوکراین. ژوئن من برای مشخص کردن علت تلاش می کنم؟
- مهم این است که ما از زمان مینی بودجه هیچ تاریخ ظاهری نداریم. را حرکت وحشیانه در قیمت یک جهتی بوده است – و بنابراین موقعیت های Pay Fixed تاکنون تحت تأثیر سیاست مالی دولت قرار نگرفته است.
حاشیه اولیه در طول زمان تغییر می کند
La پرداخت ثابت مبادله فوق در 4 اکتبر انجام شد. میتوانیم به همین مبادله در 1 سپتامبر، یک ماه پیش نگاه کنیم. متوجه میشویم که دقیقاً همان سناریوهایی را داشت که حاشیه اولیه را ایجاد میکرد (همانطور که باید، هیچ رویداد اخیری وجود ندارد که اقتصاد یک موقعیت ثابت پرداخت را تغییر داده باشد):
بردارهای دقیق PnL کمی متفاوت هستند زیرا ما اکنون در سطوح مختلف نرخ بهره هستیم. این بدان معناست که DV01 (و در نتیجه تنزیل جریانهای نقدی) با نرخهای متفاوتی اتفاق میافتد، همانطور که تغییرات نسبی نرخهای بهره نیز اتفاق میافتد. اینها همه بردارهای PnL را تغییر می دهند.
با این حال، روی آوردن به a دریافت ثابت مبادله، و البته سناریوها در 1 سپتامبر متفاوت بود - بودجه کوچک و آشفتگی بازار متعاقب آن هنوز اتفاق نیفتاده بود!
به طور باورنکردنی، حتی در اول سپتامبر، ما چهار سناریو در سال 1 داشتیم که مارجین اولیه را در یک مبادله ثابت دریافت کرد! از 2022 تا 15 آگوست امسال، همگی، مانند 17 ژوئن، برش داده شدند.
این به ما میگوید که سال 2022 سال فوقالعاده پرنوسانی برای مبادلات GBP بوده است. فعالان بازار به طور مکرر شاهد حرکت های بی سابقه هستند. این ممکن است به این دلیل باشد که نرخ های بهره در حال حاضر بالاتر از هر زمان دیگری از زمان Lehman است. پایان وحشیانه یک بازار صعودی با درآمد ثابت به خوبی توسط نمودار بلندمدت بلومبرگ مبادله 10 ساله SONIA نشان داده می شود:
همچنین ممکن است مختص مدل باشد - آیا CCPها از حرکات مطلق یا نسبی برای ایجاد حاشیه اولیه استفاده میکنند، آیا حرکتهای اخیر بازار را با شدت بیشتری وزن میکنند؟ اینها همه تصمیمات مدیریت ریسک هستند که یک CCP (و تا حدی تنظیم کننده های آنها) باید اتخاذ کنند.
برای بازارهای سوآپ GBP، این نوسانات اساسی در پس زمینه ای رخ می دهد کاهش حجم سوآپ پوند. این یک سناریوی کاملا غیرعادی است.
سری زمانی حاشیه اولیه
حالا بیایید تا 1 آگوست 2022 برگردیم و به یک نگاه کنیم دریافت ثابت سوآپ و مارجین مورد نیاز اولیه آن 4.36 میلیون پوند:
حرکات بازار که باعث شدیدترین رویداد دمی شد حدود 50-55 واحد پایه در منحنی بود:
موقعیت مخالف (مبادله پرداخت ثابت) در 1 آگوست همچنان تحت تأثیر رویدادهای سال 2016 (برگزیت) قرار داشت، با بردارهای PnL بسیار مشابه با موقعیت دریافت ثابت بالا:
با این حال، از آن زمان، الزامات حاشیه اولیه برای این دو موقعیت به طور قابل توجهی متفاوت است.
برخلاف ISDA SIMM، ارسال حاشیه اولیه بین پرداخت کنندگان و گیرندگان متقارن نیست برای مدلهای حاشیه اولیه CCP. معنی همه اینها این است که فراخوانی های مارجین اولیه از زمان مینی بودجه به طرز باورنکردنی نامتقارن شده اند:
نمایش؛
- از اول آگوست، مارجین اولیه مورد نیاز برای سوآپ Receive Fixed 1 درصد افزایش یافته است!
- مارجین اولیه مورد نیاز برای مبادله Pay Fixed در همان دوره زمانی 14 درصد افزایش یافته است (از آنجایی که نرخ ها بالاتر رفته اند، بنابراین انتظار می رود تغییرات نسبی در نرخ ها در محیط های با نرخ بالاتر بیشتر باشد).
- IM مورد نیاز برای پرداخت یا دریافت موقعیت ثابت تقریباً در ابتدای سپتامبر یکسان بود.
- در حال حاضر، 35٪ بیشتر IM باید برای داشتن یک IRS GBP ثابت دریافت شود، نسبت به موقعیت مساوی اما مخالف Pay Fixed.
برای روشن شدن این است رفتار مورد انتظار:
- این توسط مدل حاشیه اولیه انتخاب شده توسط CCP دیکته می شود.
- قابل پیش بینی است - به همین دلیل می دانستم که اعداد آن را به یک وبلاگ جالب تبدیل می کنند.
- ما نمیتوانیم فقط سناریوهایی را برای مدلی بر اساس مشاهدات گذشته بسازیم. بنابراین این عدم تقارن قابل انتظار است و احتمالاً قبلاً به نفع موقعیتهای دریافت ثابت دیده شده است.
- شما فقط باید ببینید که چه تعداد از رویدادهای اخیر به فروش با درآمد ثابت راه پیدا کرده اند تا ببینید که قبلاً همه بزرگترین حرکت های ما بوده است. ریسک کردن با نرخ پایین تر حرکت می کند.
با این حال، باید در نظر داشته باشیم که:
- ارسال IM بیشتر هزینه بیشتری دارد.
- IM بیشتر اهرم را کاهش می دهد.
- می تواند موقعیت های خاصی را (در این مورد پرداخت ثابت) نسبتاً جذاب تر کند.
حاشیه تغییر
در نهایت - این حاشیه تنوع در اینجا نیست. همه مقالات شما در مورد UK LDI خوانده اید مربوط به Variation Margin هستند. در وبلاگ امروز ما در مورد VM صحبت نمی کنیم.
مارجین تغییر (VM) جذب نقدینگی لازم برای حفظ موقعیت های زیانده در زمانی که بازارها بسیار نوسان هستند، است. ما در مورد تفاوت بین VM و IM در طول زمان نوشته ایم همه گیری کووید قبلا. VM is the effective daily cash settlement of market moves, and crucially can be re-used. Initial Margin is the long-term funding cost associated with holding a position, and it cannot be reposted. IM is therefore typically considered very expensive. A sudden daily liquidity draw for VM could also be very expensive, depending on the resources available to you (and the directionality of your portfolio).
در خلاصه
- حاشیه اولیه برای سوآپ GBP تا 65٪ به دلیل بودجه کوچک افزایش یافته است.
- 5 مورد از 6 حرکت بزرگ تا کنون در نرخ پوند در طول سپتامبر 2022، از زمان بودجه کوچک، رخ داده است.
- وقتی معاملهگران مبادله GBP میگویند که «تا به حال روزی شبیه آن را ندیدهاند»، مدلهای حاشیه اولیه ثابت میکنند که حق با آنهاست!
- سال 2022 یک سال بینظیر برای نرخهای پوند بوده است.
- اما همانطور که ما داریم قبلا وبلاگ زده شده، حجم ها عالی نبوده اند.
- این نشان می دهد که شرایط معاملات در این بازار خاص بسیار دشوار است.